中国电信行业的新一轮重组，细节%2zZ#O-8一点点在展开，但这也许并不是最终答案。 PqoB$i TbG2--KBQz^IM-YY7MDuPYLTVKdhRRdx30j5Q-3JP@MXp2thGo5A

　　6月2日下午4点半，R^!57DKIIVYuMoo7c^&J2StEe1tEtZAAh&jPs!ETFG( bhQx香港君悦酒店；6点，文华东方酒店，伴随中&&yCQAofQ6rsYEh-NXuF)Q3^teIytvq国联通董事长兼首席执行官常小兵、中国网通jWt$8oZ6#K(-OsD 0luq(2AOtkktQxs&lB董事长兼首席执行官左迅生、中国电信董事长2DG*0- Rx-Bmhz7EXFc09o(uIgj%M KSvAis4v兼首席执行官王晓初等人的身影，短短数小时n g^#&3$1LL%d$uaT5内，两起总规模近5500亿，其结果将直接DCE$Z^BH31VVu89Mwt0影响重组之后中国通信运营商格局的上市公司1i^Vi aQqFiJY交易公告，都在这里公布。

　　停牌一周之后，中国联通(0762.PcSCoVtPVB9le&)%54jcoMM#R)HK；CHU.NY)、中国网通(0906XqG8KnTgWM.HKSE；CN.NYSE)和中国电信( ^)ZxIvG9XT @thEfTA^V7UN0728.HK；CHA.NY)三大运营商h1PGt@Ee5LV45pZEUd)%@QLS9CPHfefqqxRrW%jx9CcDh3T5wQsG*)V终于正式对外披露电信重组的股份合并及资产U@q m lMnt+*0Y2GT8+lL8SlrZ3I6rqe*DjIeoCK-G)ct936wwoO&Cfen收购细节。

　　根据三方WXnnWcnAC4$8F6L#jFdiFPTl5C-c5fSeXvOv17#H公告，中国联通(下简称“联通”)与中国网6nVG通(下简称“网通”)将以股权转换方式实施s@iADmqpr^XOIvtWj8S5av1ivF(r^&-Xz9YeK9d#qu P*E*$D$$Fqx&0V合并，换股价只比中国联通5月23日收市价znhslEKTB#!Zx$)ILNbme4BQrlIp9dhrpi!V1ldWA&CAi溢价3%；而中国电信集团及上市公司则以1rSvQI*s9oj6I)9mgOzp3xm9100亿价格收购联通CDMA网络和业务，qJdPeY)$A0并延续联通运营C网的模式——集团拥有网络)UfmxRS8，上市公司租赁经营。据中国电信董事长兼首c@vb%pPyokku@&mdi94席执行官王晓初透露，是次收购的资金从股东TG3wye&Ah&W(k(89kLyY-#Dn9Qx-oUZlo0ugd^&Gat*Eyy@DeKK&)Aq价值最大化的角度出发，首选债务融资。

　　由此，价格因素在此轮重HDUhvXxbyg47K7YVE&^e3IZi&)omfzUc组中初显杠杆作用：换股价、收购价、再融资TD sdqo4xI+jtUgX-NTF-%-!s@P14m0uI5qFSF4SzGqtg! 5rINRYe)viVi价——这也许意味国有垄断行业逐渐尝试跳出i*#Mb^RD7-#DT+7w2(CCOrHD一味遵循行政命令的轨道，市场化手段和外来aIM2u8#0kixwee&psMJfF5O资本力量开始“撬动”，这之中，大方向不变MPjI)4，但会有各方的讨价还价和操作细节之争，需D7M@#要更长时间博弈和执行。

kWrZFF7L)pF-HI^Fxu　　“今天的方案只是联通提出的建议，网通qu4g70(bgeEoqb-是否通过仍然需要讨论。”6月2日，正在香@ FF*e$z%VbIj^hGOzt港开网通董事会的网通独立董事侯自强向本报Y#6txQc-M记者表示。

　　3%溢价的合并Pgh(fJx$eix33C+LOLW^@

　　根据公告，中国联通9sS$DOcrpaEi4l8vS+L2E92@AGJs%F%VA&rscRv4+M8UXc$McxhK和中国网通会以协议安排方式实施合并，以换3 FFRilrie40iTQjvPYoz*IWW!EN(Yu$74RNXIaaGYH%&GXn5v股形式完成，每股中国网通股份将换取1.5VW+Jpp)1Q9oryO 0fE@34-81-LtUrNEY&gAIPQ@zB08股联通股份，每股中国网通美国存托股份^vedcaC+06A1C0gC&H9skF6t9P%!fVjATF^nIH6RXnv(ADR)换取3.016股联通ADR。 hXak3

　　合并完成后，中国联通yCzABOpuqY总股本将扩为237.645亿股，按照中国(hf Km Wd)Sc2yZk apv B59b6#jt17g-BOv4W%-hcVToCfn@MQZ4D联通停牌前18.48港元的股价计算，该交2b$R易总市值规模为4391.67亿港元。据常gdssVBzSEa小兵透露，合并后新公司将由中国联通BVIZzdl*va+2hSoD1ug7T&+p持有40.92％股权，中国网通BVI则持ADB^@76有29.49％，而公众股东占29.59％E。但新公司名字仍未确定。

　　中国联通首席财务官佟吉禄告诉记者，cK@$udAAjgql!AyEJ5PV@Iukub^k1EPZy7VVunR#I这个价格是按照5月23日收市价溢价3％计qkSkL算得出的，和之前交易日的均价比较，比前39WABMn)5Y0日溢价16.7％、前60日溢价14.8mtJwU7leQq^&%B+@&*rrMxe5iGjbtF@Mvd4oo^5I#8nd6!*%x%，前180日溢价17.5%。

　　合并前，中国联通是以经营移动fs&+L-9fxQ1FzX2i-kx6iaGkH@^SrB1hjp*TxDAHP(FFJeXw2RpVxG*556c业务为主的电信运营商，中国网通是经营固话TTCfLAg0$tXTskQ2Q##Aqt6&-pI@4bhh1j$b0reOuAPv pr+!3CI6nSYa%5和数据业务为主的运营商。“我相信，一旦两sngvOsV#H5XVWcIcdM2YdjwZlFtBBk&d!Yqn115l3l#vbAc8zFwGl 7 @7个公司完全合并，将会在较短的时间内，让一c1T些协同效应尽快发挥出来。长期战略性的协同W2XFNN^P+!ncF3O@p效应还需要政府资源分配的进一步明晰，需要Jyoox+4Gca8k)c未来一些重大决策的部署。”常小兵表示。 Cu00$Quj*Bp9(N3FbuYerKzFmqqih7M07$OhNd

　　中国网通董事长兼首席kJ0oVJ4pG)rAz78nG1Hk%U(gp&Y!J)a0B2Yd70WFvBH^(bHS33()1lrm2执行官左迅生也表示，网通渴望得到一张移动^J6E(W373fG8o-bXiTpqF%牌照，渴望能够开展移动业务。

　　常小兵表示合并一事，如果进展顺Mj8mN@C8利，估计在9月份召开股东特别大会。获通过XUea#3D^fF^bqr3-^pTH DHAVr$8)Ltx4c%N9GQlIejtYmCLg55hlm46后，将向监管机构递交申请，希望10月份之TyGo4OU%ijbt X$fmq$GoNd(zel*zsL4k&XXlO6Z1fqx6F-PQ#y&wD@前能有一个整体的决定，力争今年内完成有关D3oa-@+$JsxzlRaxjYB!FmFyyutiKlhOIcrz4x(vxVM6qyna1u+a#39R4^9交易。

　　双方实行换股LBwLzXGvsJJI@1x1-Ky#66Jdio! u5tTcQs1eZVEybo$7ryk%0*+9lK%Vj合并后，网通红筹将从港交所及纽交所退市已3i!n YH9)LWYFSZ8HD+*-)W$Ozedz9(8VlTESSkPHkxfkRVi@keqd成定局。与此同时，通过联通BVI公司间接tQs控制联通红筹的联通A股(600050.S9 y)!L%%NkL3yApyV%2CHudE%ha2kL8Y2eDy@lwV7+y1eG782Bx*aGK^H)命运，也出现悬念。

n4d9UyM　　在6月2日的公告中，联通并未有只字提Ln)Rmtl-xyUhO5vyMS(c#d2dNg(l4LI5i5PGa)X0@$pHY41v9a^YdCR+及对合并后联通A股的处理。国金证券(60wLiR-UDpl)w0109行情,股吧)分析师陈运红认为，新@ivxfO6gV5g1-%dKcTNRO#&r4xX((6tnKaEvGX&联通可能采用两种方式解决联通A股遗留问题+Cq+6zIp&cc$GfH4VoLT2hMkL^dt47LnD1O6yX4y2ypd6phcJwz()oui。一种是联通红筹在与网通红筹进行合并的同X(88PylV--xj0oy52P+DD7Lj2UN$RfmmhzVI26rX%m9u时回归A股，通过发行新股的方式吸收合并联n3&iQyf-Np@axfoV9r0$(tSN通A股，另一种则是联通A股通过定向增发方UFuk!!qeb(9%vRY7zgt6PO2式募集资金，从而增持联通红筹股份。“我认%5(Gte-aWL7X7CgjtRte4v)GX4NqrGg)hW&P2R为第一种方式的可能性比较大。”

　　但中国联通执行董事兼首席财务0ULp#dHAsm$iynee$9gVHlT官佟吉禄在记者会上表示，联通与网通合并后@K80%EG0XD(Iq3mNSAjMMe032JPu(2)QmpPzqq mnGzpT^L^xN的新公司暂时没有回归A股的计划。

　　网通讨价还N-p0qVpG)ZF%K1价？

Pe5UeaF$qBp+@wQ%Q!XW)I5GeSfB5pDU79x9g$n-fyywA9u+VKG　　但是，以怎样的对价进行股权交换，联通ud!oPjZq*+jhcgIYhoj7fA1YL2p++m与网通之间尚未达成一致。

　　“联通的董事相信，建议的条款公平合E2GeYQC9理并符合联通股东的整体利益。”在6月2日$t-Nc@lt#L25Kg*Ko9ic%RXNGp29JJimc1ZK3(z84PP0$J++u0e联通和网通联合公告中，联通表示。同时，投$IMGXMO@L$0c%(Kh))资界人士也普遍认为，联通提出的换股比例比Duu)6Lb7yk较合理。

　　“目前联通TUP$4$的市值是网通的1.4倍，按照联通建议换股WIsb+RnTmi08Pmxa2!)fjK-p*cp&O(J)xqQ^b后，联通与网通的股本比例也约为1.36倍cW#Z(KoK#bV9K&J!。”咨询机构BDA分析师张宇表示，按照市#hwL%6%gZF7(ckd&0d$rEa$+z^puxEF8ZYsclo3R值换股来考虑的换股比例，这两者基本相同。 gvYRcyyF 6kJe3mICqvAyeycH-yXjncaq!-

　　但这并不意味着，网9Ri通的股东会接受这一“合理价格”——虽然，m#j3xMH-j3uP!!中国很多时候上市公司公告的“建议”就意味CKN$h25#RPB3y+&Yu)!SlVDlS4+jt@ 着最终方案，但对网通来说，这一方案只是联ohvyQG ^1WT2$*AmY*ZmHJSIoE#gm%%QZ7Hpg&6(JLfNP)hFagk&@tu通单方的“开价”，网通还有“就地还钱”的gg-sYiDm!BIGGp1^gHR(@JcVlRq+q3xHLISh(@o1)L&#空间。同时，在股东大会否决、政府机构干预WI3pKh7GGk9R#F$&LU等情况下，联通提出的建议亦有可能流产。 a%Jby4sJcBIDc)!Q 3#$I3zqw9)sHsxNwGdmr7Ot*YmXMG()m&

　　目前，网通董事会已设1Bn^46GZKiAsZPvQ5LLj7)6X(JqUrpukVN8I*o&P!C#RHPRx!k(uzhC4W立了独立董事委员会，由网通的四名独立董事G#fE5Q!6U#Gv钟瑞明、约翰·劳森·桑顿、钱颖一和侯自强W-S4bn-HI!0FpvyN组成。该委员会将就联通方案是否公平合理，$及是否在法院会议和网通股东特别大会上投赞J6s^ N^CZq#c+GrOuN(j%Z98sXxC成票向网通股东提供意见。

　　“就目前的情况来看，联通与网通以换O6EJhK&qZ股方式进行合并是唯一可行的方式，两家公司5o0aPIiXlrxDRGAmWfpJk合并对未来业务发展也是1加1大于2的。”0modVsvy&(s-JSQ39HlRIdW^LgxW2网通独立董事侯自强表示，“但在合并过程中PZ2l+72*PY(nEgT43KdHTEPbf8yjV7，双方应该怎样协同，对价如何确定，仍然需yIf J38Ffzaw%OkhIsZRbTwse@W要讨论。从网通的股东利益来讲，对价当然越xDk%(*7YCq7ckVL0O高越好。”

　　侯自强透t4010Xp7P6bRM*%s $y)Vu%g露，“还价”过程将持续较久，“目前没有时tV!JgN3HpDT*kcLLXq*$++mn1s9vQe!ejGov%1qA8wqDM3 9ofwa#ezB6Ub间限制，可能会需要数周甚至数月时间才会达LNRO&&84CUr(O9W+成一致”。

　　“在各方OzAU$Z3c^hSSFHv$Ds&9pUV(8dVVnf)vl5j5-wN0RU5接下来的谈判中，财务顾问的意见将起到关键)#56^w1#x!RR-DOd&LF&4Ajy^3ITN8ZWafCcIy#pkBjNsM3QdN@sUZ$TPi作用。”某运营商高层人士透露。

　　在此项交易中，联通的牵头财务HVIP( WI8q0^bU2k3G2zGzw7vZA e$+XkYiE!DDv%AGuGux2顾问是中金公司，财务顾问是摩根大通(亚太FW2Zc)，而网通的财务顾问是花旗，网通独立董事TxgdEKU4Kv--n9aWemZ)FP96LwaJNg0QLWJYRBKTP委员会的独立财务顾问则是洛希尔。

　　CDMA叫oUzHtCDwp!dql#2qGAttlccWoXrm0z$a)66dnvklRU mf^6H+-qY7jtE$价1100亿

　　与联通网通合并还在讨价还价相z&z%$^jLUw3%iMMaIK+ETd1XVi#CKaU7)zPAaN9比，电信对联通CDMA的收购则已基本完成Mx*S%qyP3iPC76uu7VadHs5lOEtDKuCZJXj%。

　　根据公告，中国联L &Z通向中国电信出售CDMA业务，总对价为4#WoKVW7nJst)B4YY*eZXGSS*@JsXXLt((D--)Pi)z lxeRR$$nSs38亿元。同时，联通集团、联通新时空拟向jqdkfoljICgrb电信集团出售CDMA网络资产，总对价为6j634y)& je*ejx8b4*d7Sv!s2sFAFc362亿元。这意味着，电信集团和上市公司最*DO4WAo#pELbxO rfmPl5s$NbiOY!yz%jGEH++DBs$e*Tu)o@vrP83w3!S终以1100亿元的总价完成了CDMA的收Fc5EndLZER#O$9FCwbsd6!ZTLM!(ab&ivUqxt5txiVbF7W购。在中国联通CDMA业务的出售交易中，(mxIGuTZucuKhk2R%wO#dGLUXw5hdFarIoyt8d)hEbN8br%SMwSY&w-8CET由美国雷曼兄弟亚洲投资公司担任独家财务顾ES$Fw(Sw!l1hIZTPCW1*(-iI-iiMBOxmmfsmDLjg问。

　　这一价格也在业VwtC1wRnqvl界的预测范围之内。“从账面价值来看，联通mt ^-c!mdEBq&x15)VBigMHv%U数年来对CDMA网络的投资已经超过100umbj2y!-(ePfabT@K4Vjk4N(OA)Jdq3uhK0亿，即使考虑折旧，也不会低于此次转让价rH6*TWkk%mM^1q!NoRJB9dW0ZRCRDZ5gm$F+a!(WPSD!E1lB#+S5C!RifaH格。”张宇认为，电信的价格虽然较此前坊间#!W0i8Gs2R6fUKcwxOLcCH0!pJirNijHolz#Qj66M2N@传言的1000亿元为高，但电信仍然划算，2ogR+BaEl8FEfBbJBl+mJLQ*d%YBD9p1C$JyuBJ&jeR5E“按联通现在逾4000万CDMA用户计算(cshKhz)w5w8!$tR*EffQD@&)1FOn0#9Qlr1Jo(&nDYM!Z4T8w!bv@*，每个用户的价值只有1000元出头，以6N9Z&knrqQ$$w2MM+iGQ6hfLCDXBtw!qY6@zvAN26!eQ0元的ARPU算，也只相当于不到1年半的vJYcAdCWJADR#9Qx3话费”。

　　业内人士认68Wu2YY$kdPu3VnE!Q34gO为，在双方已经谈妥价格情况下，后续最大的N(KqUTOS$xc&6wPb!5nCoJp(IbuO5VnQFj1rChUpw1iENU9技术难题是如何进行联通双网的网络和设备分-aJP(拆。

　　这一分拆主要包95rZ((AT0bXbv-ig1yN3 qbI括核心网络设备和接入网拆分。目前，联通的1h7Nci(Ez+cyGlDyybcWpAPvR(A!0vW@ZZGG网和C网核心设备一般都共用一个机房，如7f3FEdXUgG+vHyC0HY%V 9Sld#3O7$果进行分拆，设备的迁移、安置、布线以及重uTQlcS@$Q9OJ新规划等都成为问题。业内人士认为，如若中UyOmRy TWnaJQ!FV1pom9wBlHMVlZRD+66E**国电信将C网核心设备进行迁移，所耗费用非tt!fRIdzm47EyQ5*Z4yYhi9X8fcC3R@W*cd$D7#k-2OaBHIZn常巨大。而如果采取先租赁新联通机房然后迁-UK3 sqR!Vyw0r5B&jxyLe #T-wU8r4(I出的方式，也会面临竞争对手的合作问题。 qC8Y)@h9n$-rzRsdhlkGC@XVY+tMB%gI

　　接入网拆分的难度更大WMffC* ro!!-hY^SB-yDxRneN9q08q2u#+e#5FX3plnl6。由于联通的G网和C网在布网之初就选择了P^1%laFsuM2&J%I7qbNcMoz+5MQ1v6CozdUjGh!供站址设计，因此在两种网络设备共享资源的YeQYEHI rlwR4h+cTV6v1sR)+gnVTCauE0DeH@Pu*byG3b4SnmG条件，接入网如何在保持网络平稳运行的情况M)D jxvo8mC9vpVbjtGZBhmF+(5%f9MxsqlDJ2gBdS^ 8Au进行分拆，难度十分巨大。此外，由于目前基XKr站建设的选址存在较大困难，接入网分拆后如NjwF4fOK5S5(mODtaQdAXr%Xpw%jot4SdOwP!QG@S(n(*e1PATW何建设新的基站，如何进行选址等困难更大。N(t5a#+k&B8CYY*FpARrJ^1wUYbp8tswlGXrskEhb2DABTIXYgYK%#i

　　不过，王晓初6月2YK5l01&PMI$8W)0mE3Tt)up1日在香港对记者解释说，需要维护的合在一起rYG7g%aH0Y%umwTNbZrMLtDU^J!eS0l18Oh*w6zwnoB的部分主要是无线部分。目前无线部分是双方KNcJ各负责一半的机站，基本对等租用，不需要给&qo对方付费。而且核心网的迁移费用只要20亿4e9V*n3BEQYLFy1ez4*4ulMZid*^a rRSzx0vRzNt1g4kY(btZYDQt左右就够了。

　　中国电信发债融资

　　中国电信的对CoZ5cR66Y(Ka$iOkQwB uDEtpuH$DMA的收购操作也是煞费苦心。

　　首先，收购对价将分三阶段进行d1Ym4+，除了在收购业务交割日缴付70%，三日后q*zQhw7moZcJmSNVbanZr+p缴付20%的，在2009年3月31日前向Mf)Q 3zhJJW9ftDgLuUgi*H&y3paQvd@l2lxyQ O联通缴付最后的10%对价。对价亦非一成不K8+N3ORj%TbW&ov^gZGjvH#9(QQbI11i09h5X*k^lL(1rpa(f80wW(Wk变。根据公告，收购价格将根据CDMA的2FuhQyKc8c!JT008上半年业绩和2007年业绩对比进行QJZE nS7X+GONdn!^L$%#^qBA3hsk@*浮动，如果2008年CDMA业绩下滑，则guVZW9收购价格也有可能随之降低。

　　此外，“可以注意到，电信继承了联AXn3ciQi1$4H2hOu(7IMKU(5gqt#RZDkD%)crhnOaEQR通CDMA网络的运营模式，集团拥有网络，YcXA)V&m*jC上市公司租赁集团网络，这将降低新电信购网S5u4^Gfx)2aAK(wIstXtm6xIizzbCB1XQqnVb83初期的运营难度。”业内人士表示。

　　这些措施都体现出中国电信的t^xLd8ER&8)o9mA3)@0d@amRW2nj0sQC谨慎。

　　至于市场关注V2WT@^-rlW2a!dHDRzekNx#vcjE1ZpmNoSXSyC+d的1100亿收购资金来源，据中国电信董事Kff)C7E5nX3!pg*D+10vEyvSp4DxP7#ioXCk$w4T@zIUjW&1n长兼首席执行官王晓初透露，“支付给联通的OZ2vQNeh@ER^hNYRnc2VkzCavg4SS3j)K(WxGc#O资金是分期进行的，暂时将通过发债来融资。o8zk^8ek#”而且其目前发债主要在境内，因为境内的程!UrIc%5nz90!x%%*7UctJv5kKo^t4!6 ux9&HZ^序比较简单。

　　据他表QKWKSmX9f*$l7gCt0NeyssH &UolTcJvv*ZWmXN4LGHu41$S58示，中国电信是次收购CDMA所需的费用，X48x#&6$如果全部用债务融资的话，初步测算中国电信uF的债务资本比率提升8％，就中国电信目前的GnPKmWu3ppvb%TzoKyHckS83#hT财务状况而言，属于可承受范围。不排除将来s((YX g%a#gkvUK@w在必要的时候，进行股本融资，但是从股东价V1sc I+KX4Uug7PUXPHr2y值最大化的角度出发，首选债务融资。根据有nDJVWEBabZ56CV4uV95关数据，去年中国电信的资本负债比率为30msca-f.7%，而今年第一季度为29％。

　　王晓初向记者透露，停牌时间Fcws-8bimgL这么长，就是谈判中意见分歧比较大。“我们pgXPIL(lbg#n7a A^tNu认为最后438亿的对价还是贵了点。但是我8hpVwcm3P@MarZ1pi2vUAry---SqK+UT+CH+ZZhvZlyc*Zj8gRJ们看得更远，早一点拿到移动牌照，早几个月f开通，就能够迅速获利。”

　　王晓初对记者表示，购入CDMA业务PP的头两三年需要加大投资，将规模扩大，目标auK0k%bZfhGuBERBElsc$7lq是到2012年达到盈利。“收购后中国电信jQ00hv0aLk(DkpK9)dW)m+SAJz@4Dd拥有的优势是超过2亿的客户，这些客户都希Xw^OoxU$*ATQZYj2c2kv8joPvuFq^7048ERV g0+1h-e^望将公司服务范围扩阔。”因此，中国电信计ttf!844B5$l!wcni-sDMvZBv^fr8r65MA划在这两三年将集中做好移动业务。

　　但收购仍然存在悬念。

　　比如澳门联通和联通华盛的YV@tevKQBYoqBpAyw%R0CuLfQPm(ok!K+9归属。两公司前者是联通CDMA业务展开实0Pq7+ibF)2#质3G运营的首个试验田，而后者则是联通统 ECuo8EL%UPVa**D1AEEFPfr#q9VM^5yrMI 5$筹CDMA终端产业链的关键平台。据公告表QIfSyxx7MPA!qzDGgqf示，联通与电信会另行协商确定是否将两者纳n5hn+!sHVF37^1rH)h-q4oHvM y(入收购的目标业务。

责编： 王辰　来源： 千龙网